非農表現出色，美聯儲加息預期大漲

截止2026年06月08日亞盤，國際現貨黃金最近保持震盪下行的節奏，雖然中東局勢緩解，但高油價帶來的通脹危機已經無法挽回，而且上周公佈的非農指標表現強勁，因此進一步提高了美聯儲的加息預期。黃金市場當前最重要的變化，不是總需求繼續擴張，而是需求結構發生重排。貴金屬研究機構的年度展望顯示，2026年全球黃金總需求預計下降2%至4177噸，主要拖累來自首飾需求下降11%以及央行購金放緩。

就業市場保持平穩向上

美國5月非農就業新增172000人，失業率維持4.3%，勞動參與率為61.8%，平均時薪同比增長3.4%，資料明顯削弱了利率下行敘事，並使美債收益率在資料公佈後集體上行。2年期美債收益率升至約4.13%，10年期美債收益率升至約4.54%，短端對政策路徑的反應更為直接。

這份就業報告的核心衝擊，不在於單月172000人的絕對規模，而在於它與前兩個月上修形成了連續性。3月非農由185000人上修至214000人，4月由115000人上修至179000人，兩個月合計上修93000人。這意味著此前市場押注的“低招聘、低裁員、需求降溫”敘事出現裂縫，勞動力市場並未按預期快速走弱。

從交易定價看，政策敏感的2年期收益率反應更強，說明市場正在重新給美聯儲的反應函數定價。此前利率期貨仍保留年內寬鬆想像，但就業資料公佈後，12月加息概率被明顯上修，有市場口徑顯示年末加息概率升至65%，高於資料公佈前的48%。這不是確認美聯儲必然加息，而是說明前端曲線需要吸收“通脹未退、就業不弱”的組合風險。

細分行業顯示，就業改善集中在服務業與公共部門。休閒和酒店業新增70000人，遠高於過去12個月月均14000人的增幅，其中餐飲場所新增48000人；地方政府新增55000人；醫療保健新增35000人。

相反，金融活動就業減少22000人，航空運輸減少9000人，運輸倉儲就業整體變化有限。這種結構說明需求並非均勻升溫，而是服務消費、醫療、公共部門補位元與部分利率敏感行業收縮並存。

工資項沒有給出失控信號。5月平均時薪環比上升0.3%，同比3.4%，平均每週工時穩定在34.3小時。對債券交易員而言，這意味著就業數量端強於預期，但工資價格螺旋證據並不充分。

真正讓市場緊張的是，工資溫和並不能抵消能源價格、關稅傳導和供應衝擊對通脹預期的擠壓。換言之，本次數據的鷹派含義來自“就業韌性抬高政策容忍度”，而不是單純來自薪資失控。

當前背景下，美聯儲並非只面對就業資料。中東衝突導致能源價格維持高位，WTI原油6月5日仍在每桶約92美元附近，布倫特原油約94美元附近，且油價年內仍顯著高於去年同期。能源價格對通脹的影響並非只停留在汽油端，還會沿運輸、航空燃料、化工和食品物流鏈條傳導。

市場分析認為，關稅成本傳導正在逐步體現在通脹中，較高油價也對總體通脹形成新的壓力，並或將美國通脹回到2%目標的時間預期從2027年中推遲至2027年底。當前市場真正擔心的是美聯儲在就業未顯著轉弱時，缺少儘快轉向寬鬆的理由。

多重因素利好原油走高

原油市場的主線不再是簡單的漲跌，而是地緣風險溢價、運輸恢復預期與庫存抽離之間的再定價。當前布倫特原油期貨在94.5美元/桶附近波動，日內小幅承壓，說明市場仍在給地緣消息保留溫和溢價。

本輪油價從高位回落，並不意味著風險溢價已經被完全擠出。真正發生變化的是，交易員開始把“極端供應中斷”重新定價為“緩慢恢復與反復擾動並存”。

美國與伊朗溝通釋放偏樂觀措辭，但黎巴嫩停火安排仍存在分歧，區域衝突尚未形成穩定降溫路徑。油價前一交易日回落後仍守在90美元/桶上方，本質上反映的是市場不再按最壞情形定價，卻也不願快速回到低風險估值。

霍爾木茲海峽仍是最關鍵的風險閥門。資訊顯示，該通道在正常時期承載全球約五分之一原油流動，當前通行恢復節奏直接影響近月合約風險溢價。阿曼Mina Al Fahal港一度因爆炸消息引發裝船延誤擔憂，隨後運營恢復正常，該終端日出口量約80萬至90萬桶，事件雖未演化為持續供應衝擊，但足以說明市場對可替代裝船點的敏感度已經顯著上升。

價格回撤容易吸引注意，但庫存資料更能解釋為何原油沒有出現線性下跌。美國能源資訊署6月3日發佈的週報顯示，截至5月29日當周，美國商業原油庫存減少800萬桶至4.337億桶，較五年同期均值低約3%；煉廠開工率為94.7%，原油加工量約1690萬桶/日。同期汽油庫存增加340萬桶，餾分油庫存增加150萬桶，表明原油端收緊與成品油端累庫同時存在。

這組資料的交易含義在於，油價下方並非完全由需求疲弱主導。煉廠高負荷與商業庫存下降說明原油實貨消耗仍有支撐，但成品油庫存回升又限制了裂解利潤繼續擴張的想像空間。換言之，當前市場不是典型的單邊緊缺，也不是典型的需求塌陷，而是原油、成品油、運輸瓶頸三者錯位。交易員真正需要評估的是，庫存下降究竟來自運輸擾動、煉廠補庫，還是終端消費韌性的延續。

供應端同樣存在結構性矛盾。歐佩克及其盟友中7個參與自願調整的產油方已決定在2026年6月實施18.8萬桶/日的產量調整，並強調將根據市場情況保留增加、暫停或反向調整的靈活性。紙面增產釋放了穩定市場的信號，但在運輸受限、保險成本上升、部分港口脆弱性暴露的環境下，名義配額並不等同於可即時抵達煉廠的有效供應。

需求側的分歧也在擴大。歐佩克秘書長海塞姆·阿爾蓋斯近期表示，全球原油需求仍保持韌性，組織不調整2026年需求增長預期。與此同時，美國能源資訊署最新短期展望已將2026年全球石油需求增長預期下調至20萬桶/日，明顯低於此前預測；國際能源署5月報告則預計2026年全球石油需求同比減少42萬桶/日，並指出二季度需求降幅最為集中。

本文來源： 大田環球貴金屬