加息預期略降溫，市場聚焦PCE指標

截止2026年05月27日亞盤，國際黃金價格再次出現先跌後漲，儘管晚上是美國的節假日，但還是未能保持漲幅，目前焦灼于4500大關附近。美元指數北美時段在99附近窄幅交投。10年期美債收益率回落至約4.50%，但美元並未同步明顯走弱，核心原因是利率定價、油價通脹預期與地緣風險溢價正在相互抵消。消息面顯示美伊談判仍圍繞臨時框架推進，市場關注60天停火安排、霍爾木茲海峽重新開放及制裁緩和的可能性。

黃金反彈受阻保持震盪

通常情況下，美債收益率回落會壓低美元的利差優勢，但當前行情並非單線條傳導。美國陣亡將士紀念日假期後債市恢復交易，收益率補跌反映的是前一交易日避險買盤和油價回落預期的延續；而外匯市場更關注霍爾木茲海峽能否恢復通行、伊朗相關談判是否具備執行力，以及能源價格是否會重新推高通脹風險。

因此，美元指數當前不是單純交易“收益率下行”，而是在交易“收益率下行是否足以覆蓋風險溢價”。若談判繼續釋放進展，美元的避險買盤可能降溫；

但只要軍事摩擦、海運風險和能源通脹預期仍在，美元下方就不容易形成線性泄壓。布倫特原油盤中仍在每桶99美元附近波動，西德克薩斯中質原油約92美元一線，顯示能源變數並未退出外匯定價。

美國4月消費者價格指數同比升3.8%，高於3月的3.3%；剔除食品和能源後的核心指標同比升2.8%。更關鍵的是能源指數同比升17.9%，汽油同比升28.4%，這說明市場對油價擾動的敏感度並非情緒化，而是已進入通脹資料鏈條。

美聯儲4月會議維持聯邦基金利率目標區間在3.50%至3.75%，並強調將繼續評估資料、前景和風險平衡。與此同時，3月個人消費支出價格指數同比升3.5%，核心個人消費支出價格指數同比升3.2%，下一份4月資料將在5月28日公佈，這使市場難以過早押注政策明顯轉向寬鬆。

這就是美元當前韌性的宏觀來源，增長資料並不強到足以單獨支撐美元，但通脹壓力也沒有弱到允許利率預期迅速下修。第一季度實際國內生產總值年化增長2.0%，只說明需求沒有失速，不能簡單解讀為美元走強的理由。

地緣局勢方面，霍爾木茲海峽相關緊張局勢導致貿易與援助受阻，能源價格波動性上升，對全球供應鏈構成擾動。軍事打擊與外交努力並存的局面，使風險溢價易出現反復。

經濟資料面，即將公佈的消費者信心指數、房價指數及地區聯儲製造業調查將成為關注焦點。歐洲央行官員強調即使相關進展出現，6月仍需加息，顯示主要經濟體政策路徑存在分化。

美債供給方面，本周仍有較多短端及兩年期票據拍賣，疊加財政支出壓力，收益率中樞易受供給端影響。綜合來看，基本面因素對美元與美債收益率的制約主要體現在地緣風險定價與政策預期博弈上，短期內難出現單邊趨勢，區間震盪概率較高。

原油持續回檔但仍處高位

原油市場重新回到地緣風險定價主線。布倫特原油最新報價為98.86美元/桶，較前一交易日反彈。市場焦點集中在霍爾木茲海峽恢復通行、伊朗被凍結資產釋放節奏、停火延長期限以及高濃縮鈾庫存處置機制等關鍵變數。

最新公開信息顯示，相關磋商的主要障礙已從核材料配合問題轉向資金解凍安排，這意味著協議框架可能已具雛形，但資產釋放的先後順序仍是談判核心分歧。

本輪油價反彈並非單純由庫存或需求驅動，而是典型的運輸通道風險溢價重估。霍爾木茲海峽承擔全球海運能源流量的重要部分，一旦通行效率受限，現貨採購、保險費率、船期安排和煉廠原料匹配都會同步受擾。

據最新報導，伊朗方面要求在協定第一階段獲得120億美元被凍結資產的保證性使用權，其中約60億美元此前存放於卡塔爾銀行體系。

美方則傾向於把資金釋放與最終全面協議綁定，雙方分歧集中在“先給資金還是先完成協議”。這一點對原油市場非常關鍵，因為資金安排決定伊朗是否有動力維持停火、配合核材料安排，並推動霍爾木茲海峽重新開放。

市場觀點認為，若談判焦點已從核材料配合轉向資產釋放細節，說明協議的大框架可能已被充分討論，包括停火延長60天、建立高濃縮鈾庫存管理或處置機制等內容。

問題在於，能源市場不會只為框架買單，價格真正需要驗證的是船隻通行、保險報價、裝船視窗和港口排隊資料是否恢復正常。只要資金解凍時間表不清晰，布倫特原油就很難完全擠出地緣風險溢價。

其報告還提到，若大量滯留船隻集中駛出，可能帶來一次性能源供應釋放，但這反而會削弱伊朗在談判中的籌碼。這意味著市場面臨兩種截然不同的路徑：一是協議推進但通行恢復緩慢，油價維持高波動；二是通道快速恢復並釋放積壓貨流，短期風險溢價被壓縮。

本文來源： 大田環球貴金屬