特朗普首份非农出炉，市场反映有限

截止2025年03月10日，上周最新公布的2月非农就业人口增加15.1万人，虽然不及市场给出的预期，不过仍然表明劳动力市场在经济不确定性加剧的情况下仅逐步降温，贸易政策的不确定性增加以及美国联邦政府大幅裁员可能在未来几个月削弱劳动力市场的韧性。国际黄金价格在上周整体保持高位震荡，目前仍处于2900大关的上方，而接下来将要迎来CPI通胀指标的出炉。

非农数据多项指标表现不佳

2月非农数据虽未暴雷，但细节暴露隐忧。新增15.1万岗位中，私营企业贡献14万，略低于预期的14.2万；政府部门仅增1.1万，远不及前值3.2万，显示财政收缩已影响公共就业。

制造业新增1万，超预期0.5万，但前值1月数据下修至-0.5万，凸显波动性。劳动参与率跌至62.4%（预期62.6%），U6失业率升至8%（前值7.5%），暗示潜在失业压力上升。时薪月率持平0.3%，年率4.0%不及预期，工资增长放缓缓解了通胀压力。

经济放缓迹象也在外围显现。一季度GDP预期被下调至1.5%以下（亚特兰大联储预测萎缩2.4%），消费支出和房地产疲软是主因。这为美联储提供了更多观望空间，但也让市场对衰退的讨论升温。

特朗普关税政策“反复横跳”；周初宣布对墨西哥、加拿大加征25%关税，次日又推迟一个月执行，政策不确定性引发避险资金涌入黄金。据估算，若关税全面实施，美国通胀或短期上升0.5-1%，而鲍威尔表态“需观察其持续性”，政策模糊性加剧市场焦虑。

美联储“鸽派维稳”定调市场；鲍威尔虽强调“经济仍稳健”，但承认关税可能推高通胀，并暗示“无需仓促降息”。此番表态既未打压降息预期，又为政策留足灵活性，黄金在“滞胀担忧”中获双重支撑。

市场接下来最为关注的，无疑是将在下周公布的美国消费者物价指数（CPI），因为这一数据将直接影响美联储的后续政策走向，并可能对市场形成进一步的冲击或提振。

近期，美国多项经济数据表现疲弱，令市场开始质疑美国经济能否维持稳健增长。在刚刚过去的1月，CPI环比上涨0.5%，创下2023年8月以来的最大月度涨幅；而根据路透调查，2月CPI的环比增幅可能回落至0.3%，但即便如此，通胀压力仍然存在一定的不确定性。

如果下周三公布的CPI数据继续显示通胀高于预期，可能打消市场对美联储加快降息步伐的期待。目前市场依托联邦基金期货定价，预期到今年12月底前美联储将累计降息近75个基点。不过，如果通胀仍处于较高水平或出现重新抬头迹象，美联储可能不得不维持4.25%-4.5%的现行利率区间更长时间，以防止物价过快上涨，进而对市场构成一定的压力。

增产预期和关税政策施压油价

原油市场在多空因素激烈博弈下呈现“先抑后扬”的震荡格局，但最终仍录得显著跌幅。布伦特原油周跌3.67%，创11月11日当周以来最大单周跌幅；WTI原油周跌4.15%，刷新1月21日当周以来的最差表现。

OPEC+增产与美国原油库存激增引发供应宽松预期，推动油价跌至数月低位，而周尾特朗普对俄罗斯制裁的威胁则刺激空头回补，油价短暂反弹。

OPEC+增产决议冲击市场。OPEC+宣布4月起增产40万桶/日，叠加美国页岩油产量回升至1280万桶/日，市场对二季度供应过剩的担忧加剧。尽管俄罗斯副总理诺瓦克称“未来可能调整政策”，但增产落地已对周初油价形成直接打压。

美国原油库存超预期累积。EIA数据显示，美国商业原油库存增加420万桶，连续第五周上升，总库存升至4.83亿桶，创2022年6月以来新高。库欣地区库存同步增加，进一步强化供需宽松预期。

特朗普制裁威胁引发供应扰动。特朗普在Truth Social发文称将“强烈考虑”对俄罗斯银行实施制裁，并加征能源关税，市场担忧俄罗斯原油出口受限（日均约500万桶）。尽管制裁细节未明，但地缘风险溢价推动周五油价反弹2%。

此外，据知情人士透露，美方可能取消对符合现有贸易协定的加拿大原油和汽油进口加征的10%关税。如果这一措施落实，将缓解北美能源贸易的紧张局势，可能对油价起到一定支撑作用。

美国对伊朗施压升级。美国财长贝森特重申将伊朗原油出口“降至接近零”，并计划在海上拦截伊朗油轮。若执行严格，全球市场或减少约100万桶/日的供应，但实际效果仍需观察欧盟与亚洲买家的配合度。

美国财政部长贝森特表示，美方计划对伊朗实施更严厉的经济制裁，以迫使其石油出口大幅下降，同时对伊朗货币施压。市场人士认为，如果伊朗原油出口大幅减少，可能对全球原油供应造成影响，支撑油价企稳。

本文来源： 大田环球贵金属

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