大田金業讲故事：破碎的金融“梦幻组合”

总部设在纽约市不远的格林威治的长期资本管理公司（LTCM），创立于1994年，主要经营定息债务工具套利活动的对冲基金。这种基金主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作，它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起并称为国际四大对冲基金。

LTCM鼎盛时期拥有一支被称为“梦幻组合”的精英投资团队：掌门人是所罗门兄弟公司前高级主管约翰.梅里韦瑟——他被誉为“能点石成金的华尔街债务套利之父”；因提出期权定价公司荣获1997年诺贝尔经济学奖的罗伯特.默顿和迈伦.舒尔茨；国际知名的公共融资天才、前政部副部长及美联储副主席大卫.莫里斯，以及前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明显、学术巨人、以至于在当时被人们称为“梦幻组合”。

在1994年到2007年间，公司的业绩辉煌而诱人——从成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元，每年的投资回报分别为28.5%、42.8%、40.8%和17%。

LTCM的交易策略称为市场中性套利，也就是持有被低估的有价证券，卖空被高估的有价证劵。默顿和舒尔茨将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用这一模型，通过精密计算，发现不正常市场价格差，经过自己杠杆放大，入市图利。但他们设计的电脑程式有一个致命弱点——模型假设前提和计算结果都是基于历史统计数据，这些数据统计过程往往会忽略一些概率很小的事件，而被忽视的事件一旦发生，就可能造成致命打击。

1996年，LTCM当时持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券，同时沽空德国政府债券。LTCM认定，随着欧元启动的临近，上述3国与德国的债券息差预期会收紧，可通过对冲交易从中获利。市场走势与LTCM预测惊人一致，LTCM由此获得巨额收益。

1998年初，由于亚洲金融危机的影响，使得流动性较低的债券（例如发展中国家债券）与流动性较高的债券（例如美国政府公债)之间的利率差距过大。LTCM预测，发展中国家的金融市场将逐渐恢复稳定，届时二者的利率差距就会缩小。然而，这一次悲剧发生了——被LTCM忽视的小概率事件真的发生了。

当年8月，由于国际石油价格不断下跌，国内经济恶化，再加上政局不稳，俄罗斯宣布卢布贬值，停止国债交易，并延迟3个月偿还外债，由此俄罗斯国债大幅贬值且完全丧失了流动性。俄罗斯金融风暴引发国际金融市场动荡，导致LTCM所持核心资产——沽空的德国债券价格上涨，而做多的俄罗斯等国的债券价格下跌，结果两头亏损。

LTCM当时的资产总值大概为50亿美元，它利用投资者哪儿筹来的22亿美元作资本抵押，却向银行与证券公司借贷了将近1250亿美元，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比例高达57倍。从5月到9月，LTCM资产净值下降90%，出现了43亿美元的巨额亏损，仅余5亿美元，已到了破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林证券、JP摩根公司为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元共同接管了LTCM90%的股权，从未避免了它倒闭的厄运。

本文来源： 大田环球贵金属

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