紧缩恐慌袭击白银市场 这个夏季有点“冷”

　　周一(6月24日)全球股指哀鸿片野，中国沪综指暴跌5.3%，全球其他主要股指跌幅均逾1%。美国和中国同时收紧流动性，使得金融市场信心严重受挫，货币政策收紧的“不良反应”似乎愈加明显。

　　所有这些动态促使交易商和投资者纷纷采取自保行动，以求控制风险。

　　而对于不少悲观的市场人士看来，全球各地股市、债市和大宗商品市场近期的下挫，很可能才仅仅是新一轮动荡无序走势的开端。就目前全球金融市场的态势看，这个夏季，对于广大投资者而言，也许将有点“冷”。

　　当中美意欲结束经济刺激措施，动荡随之而来周一中国股市经历“黑色星期一”，沪综指重挫5.3%，创近四年单日最大跌幅，并触及2012年12月3日以来的低位，逾百只股票跌停。受中国内地股市大跌拖累，其他亚太地区股指亦明显下挫。香港恒生指数终场挫跌2.2%；日本日经225指数一度在早盘攀高1.5%，但最终仍收低1.3%，TOPIX指数成交创12月以来最低；澳大利亚股市亦收于六个月来最低水平，下跌1.5%。

　　而随着欧美交易时段开始，美债市场开始出现抛售潮，10年期美债收益率盘中触及2.667%，为2011年8月2日来最高。5年期美国通胀保值债券(TIPS)收益率2011年2月来首次升至零上方。欧美股市同样大幅下挫，欧洲主要股指跌幅都在1%以上，而美国三大股指跌幅更大，道指大跌近250点。

　　造成全球金融市场动荡的原因显而易见，那就是美国和中国这两大全球最主要经济体正准备同时收紧流动性。

　　当年，投资者度过金融危机那段黑暗的日子，再走过随后的经济复苏停滞时期，他们总能够倚靠来自两方面的支持——美国联邦储备委员会(FED)主席伯南克和中国政府。在其它经济支柱变得不可靠时，美联储和中国政府都实施了刺激措施，主要是通过各种方式向本国经济中挹注资金。

　　这帮助解释了，为什么美联储和中国上周都暗示开始厌倦被严重依赖的感觉后，金融市场会遭受如此重创。

　　伯南克在上周的美联储会议上制定了缩减购债计划的时间表，并认为购债政策将于明年年中结束。与此同时，中国人民银行(PBOC)制造了一场信贷紧缩，以此向放贷过多的银行业发出警告。而在此之前，中国央行总是会在融资状况紧张时给市场提供流动性。

　　目前来讲，情势发展很大程度上要取决于中美央行的此类行为对全球经济的损害，是否足以严重破坏企业和投资者信心，进而波及支出、企业获利和招聘就业。

　　道明证券(TD Securities)利率研究全球主管Eric Green在客户报告中称：“曾经建立在‘永远有免费资金可用’基础之上的交易环境，正在被进行重估，美联储撤走宽松货币政策的前景，导致“很少有人愿意在价格下跌时买进”。

　　中国方面，短期拆解利率突然飙升至纪录高位，应有助于打击所谓的“影子银行”，即非银行机构从事的借贷活动。但是也存在失算的风险，从而导致一场银行业危机全面爆发。惠誉高级董事Charlene Chu说道：“这的确给金融机构间系统带来了很高的偿付风险，可能产生意想不到的后果。”

　　这个夏季注定“寒冷”，前路恐将更加颠簸实际上，伯南克讲话之后全球各地股市、债市和大宗商品市场下挫，在某些人看来可能是新一轮动荡无序走势的开端。这将与美联储去年秋季启动本轮购债行动以来的平稳市况形成鲜明对比。

　　上市交易基金(ETF)发行商ProShares in Bethesda的资本市场主管Stephen Sachs表示：“当市场基调变化时，很少会平稳有序地变化–看看网络泡沫破灭和金融危机高潮时的股价崩跌情形，通常会非常猛烈。现在，我们将在利率上面见到这种情景。”

　　实际上，美国债市是伯南克引发的金融市场地震的震中。指标收益率曾被美联储的量化宽松行动压至纪录低位，近日则大涨至接近两年高点，而且预计将保持升势，因交易商开始应对美联储在2014年中期结束购债行动的前景。

　　从东京到圣保罗的全球各地市场，均受到余震的波及，曾经表现出色的资产纷纷下挫。美国信贷市场受到打击，垃圾债与美国公债的收益率之差触及年内最宽水平，而全球股市几天内就缩水数万亿美元。

　　这次跌势之猛出乎一些人的意外，因为伯南克5月末的时候曾经警告说可能在今年稍晚的时候放慢购债速度。即便如此，长期利率上周上升0.4个百分点——逾10年来的最大单周升幅，只是令人惊醒的铃声而已。长期利率此前数月一直接近纪录低位。

　　投资管理公司Loomis Sayles & Co的副董事长Dan Fuss表示，“市场中的杠杆程度正在下降。这些市场动态反映出了这点，但如此剧烈的震荡让许多人感到紧张，可能导致更多的抛售。”该公司管理着1,910亿美元的资金。

　　根据汤森路透旗下基金分析公司理柏(Lipper)提供的数据，在6月的头三周，投资者从应税债券基金撤出了151亿美元。这是2008年10月金融危机处于顶点以来，最大的三周资金流出规模。

　　市场将关注美联储能否顶住压力而从某种意义上来说，全球市场的动荡尤其是美债收益率的大幅波动，将是对美国联邦储备委员会(FED)能否坚定其立场的一次巨大考验。

　　自金融危机以来，美联储一再被迫对市场做出回应，而不是对市场加以引导。其表现形式通常是市场大幅下挫后美联储不得不出手相救。一段时间以来，美联储一直在讨论如何退出量化宽松政策，而更大难题是如何应对市场心理。

　　美联储推出的超常规政策措施已使市场习惯性地认为，一旦出现问题，美联储就会出手相救。改变这一思维模式将很困难，并将导致市场动荡。

　　但美联储不得不接受一定程度的市场波动，这是让市场摆脱对美联储的依赖必须付出的代价。否则，美联储在今后退出刺激政策时将面临更大的困难。鉴于直到最近股市一直处于历史高位，经济也已基本企稳，现在似乎正是开始着手考虑退出政策的好时机。

　　尽管如此，美联储不会让情况失控。多年来美联储一直试图通过股价上涨促进财富效应。如果任由股市大幅下挫而坐视不管，将打击市场信心，损害经济复苏。

　　另一个可能出现的更大问题是债券市场，特别是住房融资贷款市场。30年期住房抵押贷款利率重新回升至4%上方。不过，尽管该利率目前较近期低点上涨了0.5个百分点以上，但仍处于历史低点。只要利率没有过快上升，就不会对住房市场复苏构成太大冲击。

　　对于美联储而言，此前的几次紧缩周期显然令其心有余悸，而美联储此次无疑希望不会让以往的景象重演。当然，另一方面，它也不会因市场不支持其退出量化宽松政策而就此妥协。

　　未来几周和几个月，美联储必须维持微妙的平衡。它必须提醒投资者，如果有必要，它可以入市维持市场运转。但同时它也必须表明，在经济和就业市场状况允许的情况下，它将准备继续实施其退出策略，减小对市场的支持力度。

　　对于美元走势而言，尽管美元近期的上涨一波三折，但是分析师们表示，美国经济复苏情况相对出色，这将在长期内继续支撑美元。Fed是唯一一家正在讨论可能缩减债券购买规模的重要央行，而日本央行(Bank of Japan)等其他主要央行仍在进一步扩大刺激政策规模。

　　RBS Securities驻康涅狄格州Stamford的外汇策略师Brian Kim表示，美元短期内将大幅波动，不过从几个月的时间段来看，美元的表现将好于其他发达国家货币。

　　瑞穗银行(Mizuho Bank)驻纽约的外汇销售部主管Fabian Eliasson表示，每日数据对美元走势的影响变得非常明显，因为这些数据将决定Fed的宽松政策力度和时间表。

本文来源： 大田环球贵金属

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