1.17国际现货黄金价格走势分析（2014）

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【行情回顾】

欧洲时段，美国通胀和就业数据符合预期，美元和贵金属反应平淡，ICE美元指数并未进一步上行，金价企稳日内低点后小幅反弹，铜价维持区间震荡。

 

【基本面】

美国12月消费者物价指数 (CPI) 年率从1.2%升至1.5%，核心CPI年率维持在1.7%，与市场预期相符。周三公布的PPI数据也显著回升，似乎暗示物价水平有望摆脱低迷。前期多位美联储委员均对通胀低迷提出警告，若物价回升至央行长期目标2.0%，则有望激励美联储以更快速度削减资产购买，短期内有望为美元提供支持，并限制黄金上行空间。就业数据好于预期，上周初请失业金人数小幅降至32.6万。以PPI，CPI和PCE衡量的通货膨胀率在四季度出现筑底回升，随着美国经济加速复苏，强劲的下游需求或有望推动物价水平进一步上升。若通货膨胀在2014年不期而至，将如何指引美元长期走势？首先让我们回顾过去30年的历史走势，以期从中得到有意义的启示。

下面是1973年至2013年美联储贸易加权美元指数 (反映美元兑主要货币升值或贬值的程度，与ICE美元指数高度正相关) ，美国CPI年率和10年期国债收益率月度走势图。从下图可以看出，1973-1974年OPEC石油禁运推动美国通胀膨胀上升，长期名义利率同时上升，而美元 (美联储贸易加权美元指数，与ICE美元指数高度正相关) 震荡下行；70年代末美国经历史上最严峻通胀，长期利率也飙升至15%，美元大幅下跌；80年代初保罗沃克尔执行严厉的紧缩货币政策，打压通胀膨胀率从最高14.6%降至最低2.4%，同期长期名义利率也显著回落，但回落幅度相对有限，同期实际利率大幅上升，美元指数则迎来布雷顿森林体系解体后最强劲的长期上涨。对80年代末，1995-2001年，2002-2007年以及金融危机后三者走势进行分析也可以得几乎出相同的结论，那就是多数时候美元和通货膨胀率呈反向运动，而名义利率则与通货膨胀率呈同向运动。

上述结论与经济理论相符。首先，正如费雪效应指出，长期中名义利率跟随通货膨胀率变动，通胀上升推动名义利率上升，反之亦然；其次当美国物价水平快速上升时美元倾向于贬值，当美国物价水平下降是美元倾向于升值，这与购买力平价理论相符。从三者历史走势中发现，目前多数分析师的观点可能存在偏误。主流观点认为，美联储削减定量宽松将推动长期名义利率上升，利差扩大进而推动美元上涨。从QE削减预期升温到12月份尘埃落定为止已过去半年有余，美国10年期国债收益率确实回升至3.0%，然而同期ICE美元指数却出现显著下跌 (7月份至今) 。事实上短期名义利率 (如3个月美元Libor或3个月短期国库券收益率) 而不是长期名义利率才是影响货币的重要因素，因为短期利率决定了短期资金流动；此外在长期中名义利率主要由通货膨胀率决定，若通胀维持持续低迷则10年期国债收益率上升空间也将受到限制，相反若通胀上升推动长期名义利率上升，则美元反而面临贬值压力，如同过去30年期所呈现的样子。正如弗里德曼所说，在任何时候任何地点通胀都是货币现象，金融危机后美联储先后启动三轮QE (资产负债表已经超过4万亿美元) ，宽松盛宴已经种下了未来高通胀的种子，从上述角度来展望未来，美元面临的下行风险反而更高，若美元再度开启下行趋势或有望为黄金提供较强支持。

 

【行情分析】

金价回落企稳10日均线，后市有望上行测试8月末下行趋势线1265-1270，上破则确认打开上行空间。

 

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本文来源： 大田环球贵金属

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