大田金業讲故事：老虎基金的挽歌

1980年5月，朱利安·罗伯逊创立老虎基金。这位创始人曾是美国著名的基德尔·皮伯迪投资公司的实习销售员。而在该公司工作的22年中，他几乎经历了从销售到基金经理的各种岗位的磨炼，最终，成为分公司的韦伯斯特资金管理公司的管理人。罗伯逊不仅成为了推销技巧高超的经纪人，也变成了解资本市场运行规律以及华尔街最隐蔽内幕的职业基金经理。18年后，当年创立时的800万美元已扩充至210亿美元，增幅超过259000%。这期间，去掉所有投资费用，基金持有人年均回报率高达31.7%，是回报最为出色的对冲基金之一。

在成立初期，罗伯逊采取传统的个股精选为主要投资策略，老虎基金业绩平平，显得有些默默无闻。20世纪80年代中后期，随着金融创新和越来越多的金融衍生产品的推出，老虎基金日益背离传统的基金管理策略，罗伯逊雇用一大批华尔街优秀的分析师，在世界范围内建立包括政府债券、货币、股市、利率以及相关期权期货等衍生产品的投资组合，成为典型的宏观对冲基金。

1985年，在美元连续4年强劲升值后，罗伯逊预计美元相对欧洲货币和日元币值高估将贬值，买进大量的外汇看涨期权；1992年他又预见到全球债券市场的灾难。随着这项预测一一实现，老虎基金管理的资产规模在20世纪90年代后迅速增大，直到1998年鼎盛期的210亿美元，甚至超过当时的量子基金，成为全球规模最大的对冲基金。

而经历了1998年8月的全盛期后，罗伯逊一连串的投资决策使得老虎基金逐渐失去往日光彩。1998年8月中旬，俄罗斯宣布暂停支付外债利息，金融市场陷入极度恐慌，大型对冲基金损失惨重。自当年5月以来即不停地加大筹码来沽空债券波幅的长期资本管理公司因此濒临倒闭，索罗斯所管理的量子基金也损失了20亿美元。老虎基金则赔了6亿美元，资产萎缩了4%。而就在俄罗斯危机之后，由于对冲基金急于平仓，市场一面倒沽美元扫日元，使得日元从8月31日至10月9日出现意外的强劲反弹，日元兑美元汇率从1美元兑140日元急升至1美元兑117日元，沽空日元的老虎基金损失高达10亿美元。老虎基金攻击港元的计划也同时被打乱，迫使其在10月时于香港市场加速平仓。仅1998年下半年，老虎基金就损失了将近20亿美元。

事实上，日元投机和卢布债务的损失对拥有210亿美元的老虎基金来说还不足以致命，真正使老虎基金管理没落的原因是由于股票投资失误。罗伯逊一直奉行依上市公司获利能力来推算其合理价位，合并逢低买进、高档抛售的价值投资法、而1999年的金融市场，并不完全按照基础分析的模式运作。兴起的科技股的涨落，价值法基本上不能应用于它们的分析，从而使得笃信自己投资理念的罗伯逊错过了科技股的快车。而他所奉为至宝的传统股票如美国航空，则在1998年4月由每股80美元惨跌到25美元，12个月内即失去超过5成的市值，持有其22%的股权的老虎基金损失惨重。而罗伯逊根据自己一向坚持的价值投资理念先后沽空了两大热门股——朗讯科技和镁光科技，在业界甚至沦为笑柄。此后，罗伯逊为形势所迫，管理的老虎基金在1999年第四季度开始追入已过时的科技股，先后大力吸纳英特尔及戴尔电脑等，“高买低卖”的结果是老虎基金又遭重创。

由于罗伯逊的股市投资决策一再失误，老虎基金的资产在1999年下挫19%，截止2000年2月底又下跌了13%，投资者纷纷赎回资本，老虎基金管理的资产规模从1998年8月以来就暴跌了160亿美元。迫于无奈，辉煌一时但已山穷水尽的老虎基金不得不在2003年3月宣布清盘。

本文来源： 大田环球贵金属

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