黃金節節下調，美聯儲或轉向加息

截止至2026年05月20日亞盤時段，本輪國際黃金價格下跌是宏觀緊縮預期、地緣衝突通脹傳導與美元強勢三因素共振的結果。短期內，只要油價維持高位、美債收益率繼續在高位震盪，金價將面臨持續調整壓力。4480美元附近已成為重要心理關口，一旦失守，可能進一步測試更低支撐。然而，從中長期視角，黃金並未失去牛市基礎。地緣政治風險並未消除，全球債務水準高企，各國央行購金趨勢仍在延續。

黃金震盪上行但仍受限制

現貨黃金大幅下挫1.8%，最低觸及3月30日以來低點4464.85美元/盎司，最終收報4481.83美元；美國6月期金也下跌1%，報4511.20美元/盎司。這一跌幅不僅抹去了近期部分漲幅，更凸顯出在高利率環境與地緣風險交織下的黃金脆弱性。

儘管黃金歷來被視為通脹對沖工具，但在當前特殊宏觀與地緣背景下，它卻面臨著前所未有的“機會成本”壓力。美元走強、美債收益率飆升，以及中東衝突推動的能源價格高企，正共同鑄就黃金下行的完美風暴。

週二金價的急挫並非孤立事件，而是多重宏觀因素集中爆發的直接結果。Marex分析師Edward Meir直言，全球實際利率普遍上升是黃金面臨的主要壓力來源，而美元走強進一步加劇了這一不利局面。

10年期美國國債收益率一度沖上4.687%，創下2025年1月以來新高，尾盤報4.667%，單日上漲8.7個基點；30年期長期國債收益率更是升至5.197%，刷新19年來高位。這一收益率曲線長端的大幅上移，直接提高了持有無息資產黃金的機會成本。當投資者能從國債獲得更高真實回報時，黃金的吸引力自然減弱。

與此同時，美元指數上漲0.34%至99.30，創六周新高。以美元計價的黃金對非美貨幣持有者而言變得更加昂貴，進一步抑制了實物需求和投資買盤。分析顯示，這種“強美元+高收益率”的組合，正是過去幾年黃金多次回檔的核心驅動因素。

推動收益率和美元走強的核心推手，是市場對通脹再度失控的擔憂。而這一擔憂的源頭，直指中東地緣衝突下的能源市場。

布倫特原油價格維持在每桶110美元上方，最高曾觸及111美元。伊朗與美以衝突已持續近三個月，伊朗幾乎完全封鎖霍爾木茲海峽——這條全球五分之一石油運輸的咽喉要道——導致供應擔憂持續發酵。即使停火協議勉強維持，無人機襲擊海灣國家設施的事件仍層出不窮，上週末阿聯酋巴拉卡核電站遇襲更是凸顯風險升級的可能性。

高企的燃料成本正迅速傳導至全球供應鏈，推升核心通脹壓力。各國央行因此被迫維持高利率，甚至面臨後期進一步收緊政策的可能。這對黃金形成了雙重打擊：一方面，高利率壓制了黃金作為避險資產的溢價；另一方面，通脹對沖屬性暫時被“高利率必須先壓通脹”的現實邏輯所覆蓋。

供應憂慮下降原油回檔

國際原油市場週二經歷了典型的“情緒反轉交易日”。WTI原油在亞洲及歐洲早盤階段一度因市場對中東局勢緩和的預期而大幅低開，盤中最低接近101美元附近。

然而，隨著美國總統特朗普在隨後公開講話中重新釋放強硬立場，市場迅速重新計入地緣風險溢價，WTI原油最終強勢收復全部跌幅，並重新站穩103美元關口上方。週三亞盤時段，交投于104.10美元附近，重回收斂上沿，謹防向上突破。

此前市場一度認為，美國可能推遲針對伊朗的進一步軍事行動，將為中東局勢緩和創造空間。但特朗普隨後表示，美國“尚未離開伊朗問題”，並強調“可能需要再次打擊伊朗”，同時透露中東國家請求美國給予“幾天時間”處理局勢。特朗普還明確表示，未來2至3天將成為關鍵決策視窗。這種表態迅速改變市場此前對於局勢緩和的判斷。

伊朗方面則釋放更加強硬的回應。伊朗副外長表示，伊朗“已經準備好應對任何軍事侵略”，並強調伊朗“要麼勝利，要麼成為烈士”。市場普遍認為，這意味著短期內雙方達成全面緩和協定的可能性仍然有限。

與此同時，霍爾木茲海峽局勢仍然是全球能源市場最大的焦點。根據市場估算，霍爾木茲海峽承擔全球約20%的海運原油運輸，是全球最重要的能源運輸通道之一。目前通過霍爾木茲海峽的油輪數量仍遠低於正常水準，單日通行量僅維持個位數，而衝突前正常水準超過120艘。這意味著全球原油供應鏈依然面臨嚴重擾動。

更令市場擔憂的是，北約方面已經釋放潛在介入信號。據市場調查顯示，北約表示如果霍爾木茲海峽在7月之前仍無法恢復正常通行，聯盟可能考慮採取聯合部署行動。這意味著原本局限於美國、以色列與伊朗之間的局勢，未來可能演變為更廣泛的國際行動，進一步提升市場對於全球能源供應中斷的擔憂情緒。

供應層面的最新資料則進一步強化了油價上漲邏輯。美國石油協會（API）資料顯示，截至上周，美國原油庫存意外減少910萬桶，遠超市場預期的340萬桶降幅，也明顯高於此前一周的218.8萬桶降幅。如此大規模的庫存下降通常意味著美國煉廠需求強勁，同時也反映全球供應流動性正在持續收緊。

本文來源： 大田環球貴金屬