就业结构性放缓，金价稳步反弹

截止至2026年07月10日亚盘时段，当前金融市场依然存在较大的不确定性，这主要还是因为美伊战火骤然重燃，美军对伊朗发动大规模打击，霍尔木兹海峡航运笼罩在中断阴霾下。原油价格急速飙升，通胀恐慌重压债市，短期美债遭大举抛售，这使得美元借避险与加息预期走强，黄金则在地缘支撑与利率枷锁间艰难博弈，不过美国劳动力市场的隐患帮助金价暂时止住下跌节奏。

美国就业放缓但仍具韧性

最新公布的劳动力市场高频数据显示，美国就业市场在短期内展现出了一定的抗跌韧性，但中长期的放缓信号已不容忽视。

初请回落凸显企业“惜才”与克制，美国劳工部数据显示，截至7月4日当周，美国初请失业金人数环比小幅减少2000人至21.5万人，低于市场预期的22万人。熨平单周波动的四周均值也小幅下降至21.875万人。

自走出疫情衰退周期以来，该数据长期稳定在20万至25万的良性区间，表明全美企业虽然招聘趋于谨慎，但并未出现恐慌性的大面积裁员，整体用工环境依然平稳。

巨头频频优化，失业率下降暗藏“水分”，在表面平静的初请数据背后，实体经济的冷暖正在发生分化：

行业巨头大刀阔斧：近期包括威瑞森、联合包裹、亚马逊、迪士尼、星巴克和沃尔玛在内的多家头部企业陆续启动裁员，微软更是在本周宣布裁减Xbox游戏业务等板块的4800个岗位。

招聘意愿降温与统计假象：6月非农新增就业仅5.7万人，不足前值一半，直观体现了高利率、联邦政府裁员整顿以及关税政策对企业扩张信心的滞后拖累。虽然6月失业率从4.3%小幅回落至4.2%，但这并非因为岗位增多，而是大量失业人口选择退出劳动力市场，导致统计分母缩小带来的“数字改善”。

在就业市场呈现“招聘降温、裁员未起”的微妙平衡时，美联储“三号人物”、纽约联储主席威廉姆斯（Williams）的密集表态，为市场理解后续的货币政策路径提供了关键参照。

紧盯通胀风险，保持“数据依赖”，威廉姆斯明确给出了美联储的政策底线：通胀水平仍然“过高”，当前的风险主要在通胀方面。

他提出，下半年PCE（个人消费支出物价指数）环比上涨0.2%才算与通胀目标相符，结合当前的劳动力市场表现，他认为“劳动力市场非常稳定”，这也意味着美联储并无迫切降息以救市的压力。

若未来数据表明通胀高于基准预测，货币政策将不得不作出回应（不排除延长高利率周期甚至加息）。

美伊风险降温油价回落

原油市场的主线不是单纯的风险偏好，而是霍尔木兹海峡通行风险、库存周期与通胀预期的重新定价。当前布伦特交投78.5美元/桶附近，过去1个月回落约15.50%。油价已从冲突溢价高点回落，但尚未脱离风险溢价交易。

本轮油价走势触发因素，是美国与伊朗相关安全事件重新抬升霍尔木兹海峡通行风险。市场先按供应受扰定价，随后又因缓和表态回吐部分涨幅。对交易员而言，核心不是判断单日新闻强弱，而是判断风险溢价是否从“断供保险”切换回“延迟通行成本”。

这一区别很关键。若只是局部航运费率上行、保险成本抬升，油价通常表现为前端合约强于远端，波动率放大但趋势持续性有限。若演化为实际装船、结算、转运受阻，炼厂采购节奏会被迫重排，远期曲线才会更系统地上移。

美国能源信息署在短期展望中预计，全球石油库存二季度平均下降510万桶/日，三季度仍可能下降220万桶/日，但四季度可能转为平均累库270万桶/日，2027年累库幅度或扩大至500万桶/日。也就是说，眼下的紧张是现货端与运输端压力，不能简单等同于长期供需缺口。

最新周度数据对油价并非单向利多。美国商业原油库存增加300万桶至4.114亿桶，仍低于五年均值约6%。表面看，原油库存意外增加会削弱供应紧张叙事，但成品油端更值得关注，汽油库存下降190万桶，馏分油库存下降500万桶，且馏分油库存低于五年均值约12%。这意味着原油端有补库或进口扰动，成品端仍存在裂解利润支撑。

炼厂端也显示出高负荷运行后的边际压力。上周炼厂原油投入量为1700万桶/日，较前一周减少17.3万桶/日，开工率仍高达95.8%。在这个水平上，继续提高加工量的弹性有限，成品库存若继续偏低，油价下方就不只由原油库存决定，还要看汽油、柴油和航煤的边际补库需求。

换言之，原油市场当前不是传统意义上的“库存增加即看空”，而是原油库存、成品库存和炼厂负荷三者之间的结构性博弈。

接下来，市场会把焦点转向美国6月消费价格数据。5月美国CPI环比上涨0.5%，同比上涨4.2%；核心CPI环比上涨0.2%，同比上涨2.9%。其中能源指数5月环比上涨3.9%，同比上涨23.5%，汽油价格同比上涨40.5%。

这组数据解释了为什么油价对宏观资产仍有外溢影响，能源价格不仅影响即期消费端，也会改变市场对美联储政策路径的判断。

本文来源： 大田环球贵金属

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