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大田金業讲故事:破碎的金融“梦幻组合”

总部设在纽约市不远的格林威治的长期资本管理公司(LTCM),创立于1994年,主要经营定息债务工具套利活动的对冲基金。这种基金主要活跃于国际债券和外汇市场,利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款,专门从事金融市场炒作,它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起并称为国际四大对冲基金。

LTCM鼎盛时期拥有一支被称为“梦幻组合”的精英投资团队:掌门人是所罗门兄弟公司前高级主管约翰.梅里韦瑟——他被誉为“能点石成金的华尔街债务套利之父”;因提出期权定价公司荣获1997年诺贝尔经济学奖的罗伯特.默顿和迈伦.舒尔茨;国际知名的公共融资天才、前政部副部长及美联储副主席大卫.莫里斯,以及前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明显、学术巨人、以至于在当时被人们称为“梦幻组合”。

在1994年到2007年间,公司的业绩辉煌而诱人——从成立初期的12.5亿美元资产净值迅速上升到1997年12月的48亿美元,每年的投资回报分别为28.5%、42.8%、40.8%和17%。

LTCM的交易策略称为市场中性套利,也就是持有被低估的有价证券,卖空被高估的有价证劵。默顿和舒尔茨将金融市场历史交易资料、已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起,形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。他们利用这一模型,通过精密计算,发现不正常市场价格差,经过自己杠杆放大,入市图利。但他们设计的电脑程式有一个致命弱点——模型假设前提和计算结果都是基于历史统计数据,这些数据统计过程往往会忽略一些概率很小的事件,而被忽视的事件一旦发生,就可能造成致命打击。

1996年,LTCM当时持有大量意大利、丹麦和希腊等国政府债券,同时沽空德国政府债券。LTCM认定,随着欧元启动的临近,上述3国与德国的债券息差预期会收紧,可通过对冲交易从中获利。市场走势与LTCM预测惊人一致,LTCM由此获得巨额收益。

1998年初,由于亚洲金融危机的影响,使得流动性较低的债券(例如发展中国家债券)与流动性较高的债券(例如美国政府公债)之间的利率差距过大。LTCM预测,发展中国家的金融市场将逐渐恢复稳定,届时二者的利率差距就会缩小。然而,这一次悲剧发生了——被LTCM忽视的小概率事件真的发生了。

当年8月,由于国际石油价格不断下跌,国内经济恶化,再加上政局不稳,俄罗斯宣布卢布贬值,停止国债交易,并延迟3个月偿还外债,由此俄罗斯国债大幅贬值且完全丧失了流动性。俄罗斯金融风暴引发国际金融市场动荡,导致LTCM所持核心资产——沽空的德国债券价格上涨,而做多的俄罗斯等国的债券价格下跌,结果两头亏损。

LTCM当时的资产总值大概为50亿美元,它利用投资者哪儿筹来的22亿美元作资本抵押,却向银行与证券公司借贷了将近1250亿美元,买入价值3250亿美元的证券,杠杆比例高达57倍。从5月到9月,LTCM资产净值下降90%,出现了43亿美元的巨额亏损,仅余5亿美元,已到了破产边缘。9月23日,美联储出面组织安排,以美林证券、JP摩根公司为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元共同接管了LTCM90%的股权,从未避免了它倒闭的厄运。


本文来源: 大田环球贵金属

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