三因素引发黄金暴跌
作为“避风港”资产，黄金在世界经济金融风雨飘摇的去年熠熠生辉，均价触及新高。然而，今年黄金却风光不再，第二季度更是暴跌23%。在阐述今年以来金价暴跌25%的原因时，巴克莱资本驻纽约的资产配置主管迈克尔·加文7月2日认为主要有三，即经济风险的下降、通胀压力放缓以及美联储姿态更加强硬。与其说有迹象显示去年黄金市场变得“非理性繁荣”，还不如说今年金价下跌凸显了作为“安全港”资产的黄金在其防御的风险突然消失所具有的危险性。
上周，巴克莱资本对美英德国债等资产可能正在或多或少失去其“避风港”地位的观点进行了研究，并对同样作为资金“安全港”的黄金进行了分析，称黄金是一个相当不同的“安全港”资产，利用了其作为唯一的类似货币资产但又不能被货币当局贬值的地位。
众所周知，今年年初，因有迹象显示美国经济对2013年财政冲击具有好于预期的弹性，金融市场对风险的看法缓和。上个月，美联储主席伯南克称如果经济持续改善，将在今年晚些时候减少购债规模。迈克尔·加文表示，美联储比预期更加强硬的措辞震惊了市场，大大降低了其可能过于缓慢地将货币政策正常化从而令通胀抬头，并导致未来的实际利率和名义利率上升的风险。他说，即便在美联储发出令市场振荡的消息之前，已经适中的通胀压力就出现了比预期更大幅度的放缓，导致通胀预期大幅下降。而对黄金而言，很难设想对经济和政策的准确预期——经济不确定性的降低、下降的通胀压力和美联储比预期更加强硬，更具破坏性。
但是，有关基本面环境消息的重要性真的可以完全解释黄金价格的急剧下跌么？
据悉，利用从2003年到2013年的每周数据，巴克莱资本估算了黄金价格对通胀预期、经济不确定性、实际利率、美元价值的敏感度，然后将这些敏感度用于从2012年年底到目前的潜在宏观动力的变化。迈克尔·加文说，尽管统计分析是不完全的，但其具有一些有意思和切合实际的含义，包括实际利率的上升是2013年金价下跌的最重要“推手”，通胀预期的下降和走强的美元也起到推波助澜的作用。他说，如果将上述推动金价下跌的因素汇总，就会发现其预示着比迄今实际幅度更大的下跌。因此，他认为2013年金价的急剧下跌并非黄金市场在2012年晚些时候已变得过热或非理性繁荣的证据。
总体而言，迈克尔·加文指出，鉴于迄今金价对经济、通胀和货币政策前景信息的弹性一直出乎意料，黄金投资者所遭受的打击应当被视为，当黄金所抵御的风险似乎突然消失之时黄金作为“避风港”资产的风险警示。
尽管美联储退出QE已成定局，但星展银行财资市场部执行董事王良享相信退出步伐会比较缓慢，理由是美联储奉为通胀最佳指标的个人消费支出平减物价指数4月份增幅仅为1.1%，平了53年前有纪录以来新低。“在美国通缩大于通胀威胁的今天，退出力度不会过大。”因此，他预计美联储“明”退市虽然令美元指数反弹，但也会削弱美股及美债的吸引力，不一定导致美元步入长期升轨。
受市场对低价将提升需求的猜测以及美元汇率小幅回落的影响，7月2日黄金价格继续其始于34个月来低点的反弹之旅。当天，黄金现货价格最多上涨0.7%至每盎司1260.90美元，新加坡当地时间14时59分为1259.49美元。记者注意到，6月28日金价一度跌至1180.50美元，创2010年8月以来新低，当天稍后上涨2.8%。7月1日金价上涨1.5%。在过去一周，上海黄金交易所的基准合约交易量是去年日均交易量的三倍还多。7月1日，上海黄金交易所纯度为99.99%的现货金交易量从6月28日的14660公斤升至16678公斤。
时事通讯（Newsletter）专栏作者加茨曼7月1日表示，大跌之后仍看涨黄金，因全球主要央行继续注入资金。南非标准银行旗下的SBG证券公司也认为，黄金现货在每盎司1600美元以下有很强的需求。尽管成交量高位运行，但巴克莱资本的数据显示，与4月22日43272公斤相比，目前中国购买黄金的欲望弱多了。在香港，黄金的实际需求与上海类似，远不如4月份强劲。美国商品期货交易委员会数据显示，6月25日空头合约持仓增加了5%至77027份期货和期权，为有记载以来第二高。货币经理将其净多头头寸降低了20%，至2007年6月以来最低水平。
本文来源： 大田环球贵金属
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